Reportajes Viajes y aventuras en la nieve de nuestros visitantes
Última actualización: 18/10/2020 a las 18:36:00 (CET)

Masella. Maximizar los días de Apertura.

Masella. Maximizar los días de Apertura.
Análisis financiero de la estación catalana
Consideración preliminar:
En los textos monográficos dedicados a estaciones os presentaremos una interpretación de los datos financieros de las estaciones unidos un poco a su historia y noticias. Pero lo más importante es abrir un debate sobre la gestión y el negocio con todo el conocimiento que atesoran los usuarios dentro en Nevasport. Es más que probable que con la poca información disponible que hay hayamos interpretado erróneamente algún parámetro. Os rogamos disculpas, una vez más recordaros que la idea es abrir el debate y lo mismo dar algo de vidilla estival en los foros locales. Referencias: Las contenidas en este artículo.

Nunca he ido a Masella, así que leo la Wiki en catalán que parece la más completa para hacerme una idea:

Se trata de una S.A. dentro de una fundación.

Masella. Maximizar los días de apertura.

Lo primero que llama la atención de Masella por lo que leo es su obsesión por abrir el mayor número de días posible. Por el contrario, tenemos a Baqueira con cierre siempre definido, al menos desde hace unos años. Esquiar en mayo sobre nieve crema jugando con las orientaciones (y sin colas) es un placer de dioses.

Otra cosa que llama la atención navegando por internet, es que pertenece a una fundación que tiene como uno de sus objetivos la continuidad de Masella como motor de la zona. Bravo.

“La voluntat de la Fundació és seguir impulsant aquest negoci com a motor de creació de llocs de treball i riquesa per a la comarca de la Cerdanya, en general, i, en els seus municipis en particular”.

También está publicada esta entrevista a la Directora Comercial de 2016 que da informaciones muy interesantes (Maximizar días sin perder dinero en el global del año como motor de crecimiento).

Masella se trata de una estación mediana. La mitad aprox que Baqueira y con 1/3 de facturación (10M€)

Al igual que vimos en el caso anterior (ref)

Presenta 2 tipos de ingresos principales.

Masella. Estudio financiero

Si tomamos los datos de la Tesis del Dr. Joan Massons, podemos ver evoluciones de largo plazo

En este sentido: en los últimos 20 años ha tenido un crecimiento medio del 7% en ingresos ordinarios (FF entendemos), superior al de Baqueira en ese mismo período (4%)

Masella. Estudio financiero

En ese mismo período Baqueira presentaba crecimientos inferiores (5% aprox).

En cuanto a visitantes, hace esos mismos 20 años estaba a la mitad de los 500.000 actuales (cifras tope). Crecimiento medio ponderado- CAGR 3,6% (regla del 72)

Fortaleza financiera y activos estables.

Masella es otro ejemplo de buena gestión (gran caja) y deuda inexistente. Desconocemos si en épocas pasadas tuvieron que realizar grandes ampliaciones de capital. Sí sabemos que pasaron épocas con bastante deuda.

En muchos foros de finanzas se habla de “endeudamientos” óptimos para minimizar el coste del capital. (Los bancos piden generalmente menos que los accionistas)

Pero la variabilidad de ingresos de una estación de esquí hace pensar que cuanto menos, mejor.

Estos últimos 5 años (2014-2019) no ha invertido apenas y los activos netos decrecen:

Masella. Estudio financiero

Ha invertido sin embargo en temas de edificación y otros. (Si que hemos encontrado noticias de inversiones relevantes en 2010)

Una vez más nos encontramos con dificultades para determinar inversiones de cañones, pero si rondan los 800k€ anuales seguro que gran parte van a parar allí.

Realmente Masella es la estación de la península que más hace y comunica por la maximización de la temporada y estamos seguros de que la nieve artificial está por algún lado.

En cuanto a la caja, es realmente en indicador más favorable: (Hablamos de caja en los casos en los que la deuda es tan insignificante, que no resta sobre la capacidad operativa de una estación, como es el caso de Baqueira, Masella o Valdesquí que veremos en otro texto).

Masella. Estudio financiero

Podemos intuir que es una empresa que sin posibles opciones de expansión guarda mucho sus cartuchos. Y hace bien. Por lo que pueda pasar.

Echando un vistazo a su generación de caja, vemos que los dividendos son exiguos o nulos, al contrario que en Baqueira (1,9M€ última noticia)

Masella está unida comercialmente a La Molina y desconocemos la ecuación de canje de Forfaits. Estos últimos tiempos el dominio ha sumado un telecabina y desconocemos así mismo si Masella ha participado en la inversión.

En seguida uno se plantea la comparación con su vecina La Molina, perteneciente a FGC. Empresa pública.

La Molina factura aprox la mitad, pero ha crecido más estos últimos años. Aquí el comparativo gráfico.

Masella. Estudio financiero

Su duración de temporada es una media de 20 días menos en este período (154 Vs 134) y con unos 300.000 visitantes, por debajo de los 450.000-500.000 de Masella para un tamaño parecido.

Masella. Estudio financiero

Si bien la memoria de FGC no da más datos económicos, sí que comenta el consumo eléctrico de la estación (remontes) por un total de 6.000 – 5.000 MWh. (con un precio promedio de cliente de 120€/MWh) puede suponer un coste de 600.000-700.000 euros anuales (dato interesante, pues no lo conocíamos). Esto del consumo eléctrico puede ser un debate que da para otro texto. Solo deciros que tener mucha potencia para períodos cortos, no es muy rentable.

Creemos que este parámetro unido al momento de potencia y duración de la temporada puede darnos una idea de otras estaciones. Para La Molina ronda el 10% de ingresos, quizá para Masella casi la mitad.

Masella. Estudio financieroMasella. Estudio financiero

¿Qué cosas llaman la atención de estos últimos años?

- No deuda.
- Caja creciente (13M€)
- Pocas inversiones (hasta 2018).
- Margen estable.

Aquí podemos comparar con Baqueira

Conclusiones o Preguntas.

- ¿Es Masella la estación con mayor % de ingresos de Forfait de temporada de España?

- ¿Es la que menos depende de la meteo?

- ¿son las sociedades de la fundación a la que pertenece, todas ellas autosostenibles de tal manera que no se arrastren unas a otras?

- ¿Cómo gestionan la transición generacional en la dirección de la fundación?

Anexo:

Una valoración de Masella.

Aplicando la metodología que hicimos para Baqueira. (Ingresos crecientes 2% ponderados aleatoriamente -10%+5% en función de meteo).

Masella. Estudio financiero

Este Cash Flow descontado al 5% nos daría una valoración de unos 31M€, unos 7 veces EBITDA con unas inversiones mayores a las actuales, para mantener el mismo criterio que usamos con Baqueira.

Masella. Estudio financiero

El incremento de inversiones que hemos metido NO impacta necesariamente en las ventas, sino que suponemos que es el necesario para no perder comba en este sector e impacta negativamente en la valoración. (“All in sustaining cost” concept)

Nota adicional sobre deuda neta.:

Algunas personas nos han preguntado si no comparamos DEUDA NETA. En principio es un parámetro muy usado, pero en nuestra aproximación, lo que vemos es que la mayoría de estaciones están muy polarizadas. Hasta ahora, las estaciones con mucha caja apenas tienen deuda y viceversa. En cuanto a las necesidades operativas de fondos las estimamos estables a lo largo del tiempo, manteniendo ratios de proveedores y clientes más o menos constantes y no son en estos momentos de la vida de estas estaciones parámetros que nos aporten información adicional. A cierre 2018, Masella contaba con 0,6 en clientes y 2 en proveedores, lo que es cierto empeora la cifra de “caja” en 1,5 Millones, pero con una caja de 11… no nos parece lo suficientemente llamativo como para cambiar nuestras conclusiones aproximadas.

23 Comentarios Escribe tu comentario

  • #1
    Fecha comentario:
    22/06/2020 12:14
    #1
    Muy interesantes estos informes financieros por estaciones Pablo 👌

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    • Gracias!
  • #2
    Fecha comentario:
    22/06/2020 12:42
    #2
    Hay una cosa que cabria indicaras, la S.A. incluye todos los movimientos , desde verano, e instalaciones generales (Hotel, ..... etc.....), en resumen gestión y realización de proyectos de interés general que es el objetivo de la Fundación.

    Respuestas:
    1. No
    2. Si
    3. Eso no puedes saberlo, hay inmobiliarias, constructoras, etc.....
    4. Ten en cuenta también que en el tema de inversiones, es normal que casi se pare. Son 600 cañones para 74 Km. de pistas. Baqueira también anda sobre los 600 para casi 160 Km. de pistas. Sierra Nevada cuenta con 400 +/-, para 110 Km.

    Hay se ve lo que hace tener una zona de 2.500.000 € de personas a 2 H. como mucho.

    Buen reporte felicidades. Gracias por compartir. :+: :+:

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    • Gracias!
  • #3
    Fecha comentario:
    22/06/2020 12:52
    #3
    #2 Gracias Steamboat.
    Sin duda el tema de nieve artificial requiere de un comparativo particular estación a estación.
    Por un lado están el % de cobertura con cañones. Por otro lado la disponibilidad de agua, por otro los efectos meteo (Valdesquí por ejemplo apenas lo usa por este motivo).
    Y por último, que no menor, está el tema del consumo energético. (tanto término de potencia como energía).

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    • Gracias!
  • yo
    yo
    #4
    Fecha comentario:
    22/06/2020 15:39
    #4
    Masella es ejemplar. Y todo eso con mucha menos suerte en nevadas e innivación que otras.

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    • Gracias!
  • yo
    yo
    #5
    Fecha comentario:
    22/06/2020 15:40
    #5
    Por cierto vaya currazo!. Gracias. Qué frikis somos :lol2:

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    • Gracias!
  • #6
    Fecha comentario:
    22/06/2020 15:41
    #6
    #3

    Dentro de mi ignorancia sobre el tema de la nieve artificial, potencia cobertura, etc.... .
    Creo que a Masella, gaste lo que gaste; con su orientación , bosque en muchas pistas, afluencia de gente, se puede permitir eses gasto, digamos extra que le puede suponer.
    Con 20-30 cm abajo y 40 50 arriba, Mientras tenga un mínimo de temperatura que permita soltar 10-15 cm........... , y buena pasada de maquinistas le vale. Es un terreno muy bueno en verano se ve......
    BB,SN, la insolación en la mayoría de sus pistas....... y hay prados pero zonas que son pedregales.

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    • Gracias!
  • #7
    Fecha comentario:
    22/06/2020 17:10
    #7
    Buen curro!!

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    • Gracias!
  • #8
    Fecha comentario:
    22/06/2020 18:21
    #8
    #6 Efectivamente, el tipo de suelo tb es diferencial. A futuro, veremos tramos de alfombras seguro, para poder llegar los últimos 50 metros.

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    • Gracias!
  • RX
    RX
    #9
    Fecha comentario:
    23/06/2020 06:48
    #9
    Grande como siempre pabloski! :+:

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    • Gracias!
  • #10
    Fecha comentario:
    23/06/2020 08:12
    #10
    Buen análisis. Para lo pequeña que es la estación tiene unos números bastante interesantes.

    Habrá que estar atentos a la renovación de las instalaciones, sobre todo de los remontes. Por lo que veo del informe, les queda una vida útil de poco más de 5 años a cierre de 2018. Supongo que será de media. Así que, las chimeneas de inversión que habéis puesto en 2022 y 2024, quizás tendríais que adelantarlas un poco.

    La otra cuestión es, si ese dinero será suficiente para la renovación. Aunque sea un poco más tampoco debería ser un problema para la buena forma financiera de la estación. Aunque tengan que endeudarse un poco. Si no recuerdo mal, la temporada 2019 fue de récord y más que suficiente para contrarrestar la de 2020.

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    • Gracias!
  • #11
    Fecha comentario:
    23/06/2020 13:01
    #11
    Buen trabajo, sería interesante una comparación en la gestión con su vecina La Molina ya que aunque estén pegadas hay bastantes diferencias.

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    • Gracias!
  • #12
    Fecha comentario:
    23/06/2020 14:13
    #12
    Muchisimas felicidades por el articulo y sobretodo...MUCHISIMAS GRACIAS!

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    • Gracias!
  • #13
    Fecha comentario:
    23/06/2020 17:08
    #13
    #11 Efectivamente hay mucho que comparar... y habrá ratios favorables en uno y otro sentido. Lo malo es que no he podido acceder a datos desglosados de Molina... (lo miraré con cariño).

    Lo que es importante ahora en la Cerdanya es si el proyecto del tren anunciado va a permitir i/v desde BCN en el día de forma razonable. Eso puede hacer incrementar la venta de ff de día de manera relevante y hasta reducir tráfico. Sería un proyectazo a analizar. Que como siempre, pagamos todos...

    :lol2:

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    • Gracias!
  • #14
    Fecha comentario:
    23/06/2020 20:25
    #14
    #12 Viniendo de un "local" lo aprecio más... :+:

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    • Gracias!
  • #15
    Fecha comentario:
    25/06/2020 10:44
    #15
    No he podido evitar volver a entrar a leer el articulo con calma...y sin ser un experto ni conocer los detalles, voy a dar mi opinión respecto al pq de las diferencias entre Masella y Molina...siendo estaciones de esquí muy muy similares.
    1- Seguro que Masella vende bastantes más FFs de temporada que La Molina...y eso lo han conseguido fidelizando al cliente con la estrategia de "abrir cuando antes mejor y cerrar los últimos". Para el que compra un FF de temporada eso es buenísimo.
    2- Guste o no, hay una realidad que no se pude discutir. A pesar de que Masella y La Molina comparten "situación geográfica", la montaña BUENA es Masella...y cuando digo buena me refiero a orientación y insolación. Puede parecer una tontería, pero eso es muy beneficioso en lo referente a mantener la calidad de la nieve y la fabricación de nieve.
    3- La diferencia de gestión también es importante, Masella es privada y La Molina es pública...la privada no deja de ser una empresa, y no se puede permitir perder dinero y por eso optimiza al límite los recursos. Desconozco los datos, pero a nivel usuario, es tan fácil como entrar a pedir información a las oficinas centrales de Masella, y después hacer lo mismo en las oficinas centrales de La Molina....os daréis cuenta que el trabajo que en Masella lo hace 1 sola persona, en La Molina lo hacen 5.
    Con esto quiero decir que, el gasto en personal, estoy convencido que es muuuuuuy superior en La Molina que en Masella...y supongo que eso tmb se nota en la cuenta de explotación.

    La relación entre Masella y La Molina seria digna de un articulo la verdad...porqué si se mira fríamente, tiene un punto de "competencia desleal". Llevándolo al extremo y a la demagogia más absoluta, para Masella, construir un telesilla nuevo (8M€) es una inversión que debe ser analizada del derecho y del revés. La misma inversión en La Molina seguramente no requiere de tanto análisis...ya que supone 1,06€ de cada ciudadano de catalunya. Repito mis disculpas eh...no es tal cual lo estoy explicando (no todo es tan fácil en la administración pública) pero espero que se entienda lo que quiero decir.

    Dicho esto, lo más importante...YO NO ENTIENDO MASELLA SIN LA MOLINA Y A LA INVERSA LO MISMO!

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    • Gracias!
  • #16
    Fecha comentario:
    25/06/2020 13:58
    #16
    #15 Muy interesante.
    Tengo en el pipeline un breve artículo sobre la diferencia entre rentabilidades públicas y privadas.
    Una pista inicial: El IVA... Masella no lo ve... un Gobierno sí...
    y sin entrar en "beneficios económicos anejos".

    Desconocía el tema de la orientación pues no las conozco.

    Sobre qué aporta cada una, efectivamente requiere de un análisis muy detallado y no sé si llegaré a tener datos fiables alguna vez (incluidas las ecuaciones de canje). Pero ambas se benefician de tener "la otra" al lado.





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    • Gracias!
  • #17
    Fecha comentario:
    25/06/2020 22:21
    #17
    Muy interesante de nuevo. Con ganas de seguir leyendo las próximas entregas

    karma del mensaje: 15 - Votos positivos: 1 - Votos negativos: 0

    • Gracias!
  • #18
    Fecha comentario:
    26/06/2020 23:49
    #18
    Muchas gracias por el enorme informe realizado.

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    • Gracias!
  • #19
    Fecha comentario:
    28/06/2020 12:28
    #19
    #10
    Esto muy de acuerdo en que la renovación/mantenimiento de remontes en Masella es una inversión importante que no se puede demorar. El COVID y el cierre precipitado de la temporada han hecho pasar desapercibidos los problemas de mantenimiento de muchos remontes. He visto personalmente cómo se desprendía una percha en La Tossa y otras muchas arrastraban por el suelo con los muelles cedidos. Raro era el fin de semana que no había algún remonte parcial o totalmente cerrado por problemas técnicos. Y no me refiero a remontes de apoyo sino también a las sillas que reparten la mayor parte de los esquiadores por la estación (TGV, Jet, Coma Oriola).
    Las irregulares nevadas junto con el cierre de temporada en Marzo han permitido que estos problemas queden quizá olvidados al público general, pero para los que vamos todos los fines de semana es muy patente que Masella se tiene que poner las pilas en serio.
    Supongo que a Masella no le preocupan demasiado los incondicionales porque se nutre en gran medida de esquiadores esporádicos que vienen de Barcelona. Estos esquiadores quizás están contentos quitándose el gusanillo con unas pocas bajadas, pero la empresa que olvida a su público más fiel corre un riesgo muy grande.

    Durante el café de media mañana en Coma Oriola o en el Pla muchos habituales nos planteábamos cada vez con más frecuencia si no ha llegado el momento de “dar el salto” a Grand Valira que al final esta a 45 minutos en coche más lejos.

    No sé si algunos remontes han llegado al final de su periodo de vida o es simplemente una cuestión de mantenimiento pero no creo que los “amables” números que muestran las cuentas de la estación se puedan mantener. No se trata de abrir muchos días, sino de ofrecer unas condiciones mínimas los días que están abiertos.

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    • Gracias!
  • #20
    Fecha comentario:
    28/06/2020 23:17
    #20
    #19 muchas gracias por tus apuntes.

    Los remontes bien mantenidos pueden alargarse casi indefinidamente...pero hay que gastarselo. (casi siempre más barato que uno nuevo).

    Si vemos los números de ATUDEM, el esquí en España apenas crece y solo el precio tira para arriba del negocio.

    Los locales deberían ser prioritarios para una estación...y leo cada año como los ff de temporada son peores y peores.

    45 min son unos pocos..ojo

    Para mi la Cerdanya debería unir fuerzas para ff de safari y atraer más semanales

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    • Gracias!
  • #21
    Fecha comentario:
    30/06/2020 17:01
    #21
    Os felicito por el trabajo, pero creo que he de puntualizar una afirmaciones realizada a la vez que aportar un dato más:
    - una primera en el sentido que la nieve que cae en la Masella es exactamente la misma que en la Molina (son las mismas montañas y comparten incluso alguna pista), e incluso la orientación mayoritaria , a Norte, también es compartida por ambas estaciones (aunque es cierto que una parte de la Molina mira al Este, con lo que podríamos decir que la orientación es ligeramente peor para esta última).
    - la gran diferencia esta en como se han organizado las dos estaciones: mientras que en la Masella, puedes esquiar desde el Jumbo o de la Coma Oriola a la Tossa, sin bajar de los 1900 m, en la Molina, los accesos de una zona a otra, son bajando a la cota 1700 (ya sea a Roc Blanc, pista llarga o Olímpica), a la base, esa es la gran diferencia entre ambas estaciones, que la Masella, cuando hay poca nieve puede abrir su parte superior (con acceso desde Coma Oriola), o tu puedes decidir moverte solo por ella, de 1900 m para arriba hasta los 2500 m de altura de su punto más alto :)

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    • Gracias!
  • #22
    Fecha comentario:
    30/06/2020 19:23
    #22
    #21 gracias por el apunte.

    La cota mínima es más importante que la máxima en muchas ocasiones....

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    • Gracias!
  • #23
    Fecha comentario:
    07/07/2020 19:19
    #23
    deseando leer el report de Valdesqui

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    • Gracias!

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